政策红利不断释放A股刮起体育旋风
体育产业迎利好
国务院办公厅近日印发《体育强国建设纲要》(以下简称《纲要》)，部署推动体育强国建设，充分发挥体育在建设社会主义现代化强国新征程中的重要作用。
《纲要》提出，到2020年，建立与全面建成小康社会相适应的体育发展新机制。到2035年，体育治理体系和治理能力实现现代化，经常参加体育锻炼人数达到45%以上，人均体育场地面积达到2.5平方米。到2050年，全面建成社会主义现代化体育强国，人民身体素养和健康水平、体育综合实力和国际影响力居于世界前列。
对此，渤海证券分析师姚磊表示，此次战略目标覆盖面广、影响力强，最终目标是提升人民身体素养和健康水平、体育综合实力，利好产业内相关从业公司。
体育产业是万亿元级别的消费蓝海，具备长期投资的确定性。有资料显示，目前我国体育产业占GDP仅约1%，对标发达国家2%-3%的成长空间巨大，市场预计2025年体育产业总产出超5万亿元，体育用品、体育装备和器材等领域，潜在市场空间大。
姚磊表示，此次《纲要》推出将对体育产业形成重磅利好，以全民健身为核心、以竞技体育为推动的战略将引发体育产业进入新一轮发展周期，结合2019-2022年间是国际国内体育赛事密集期，长期看好我国体育产业的发展。
多领域存机遇
男篮世界杯眼下进行得如火如荼，A股市场也刮起一阵体育旋风。体育板块还有哪些驱动逻辑，进而带来哪些投资机会？
华创证券认为，近年以来，随着经济转型的逐步推进、运动观念逐渐普及、国家政策持续支持和资金日益关注，体育器材行业将迎来快速发展阶段。按照《国务院办公厅关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见》，到2025年体育竞赛表演产业总规模要达到2万亿元。按照《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，到2025年体育产业规模要达到5万亿元，行业增速是GDP的2-3倍。这一目标的驱动因素一方面来自政策推动，另一方面也是市场需求的爆发。2019年先后有男篮世界杯、第七届世界军人运动会等国际性赛事落地中国；同时，2020年杭州亚运会、2022年北京冬 奥会也进入关键筹备期，重大赛事及体育产业发展等多重因素都会激发促进中国体育产业的发展。
华龙证券表示，相比庞大的人口基数，我国体育场馆数量仍显较少，且商业化程度不足，仅部分对公众开放。相比发达国家，不少大型体育场馆设施陈旧，智能化与信息化程度较低，亟待升级改造。随着大众运动健身热情日趋高涨，以及国家政策大力支持，未来体育场馆建设存在很大空间。
开源证券表示，在相关产业政策大力支持下，未来足球运动有望向全民运动发展，支持校园足球发展，青训系统逐渐完善，未来群众对足球运动的参与度有望持续提高，对足球赛事的关注度也会上升。建议关注涉足足球产业的上市公司。
中体产业:体育业务稳步增长,下半年业绩将持续释放
中体产业 600158
研究机构：渤海证券 分析师：姚磊 撰写日期：2019-09-04
事件:
2019年上半年公司实现营业收入约 4.43亿元, 同比下滑 20.84%; 实现归母净利润 2272.54万元, 同比下滑 11.51%;实现每股收益 0.0269元,同比下滑 11.51%。
投资要点:
体育业务继续稳步增长, 赛事等细分业务表现亮眼
报告期内公司的亮点在于体育业务继续保持稳健增长—上半年公司体育板块营收同比增长 19%,持续成为公司业绩的重要增长点。 目前公司根植体育、聚焦体育、成为体育产业资源整合者、规则的制定者和产业平台的搭建者的战略目标已经初现成效,在体育赛事、体育空间内容与运营、全民健身、体育营销与市场开发业务方面均有亮眼表现, 体育产业+多种行业资源的业务模式开始发挥拉动效应,是产业内的绝对龙头公司。
体育业务: 赛事管理运营、市场开发、场馆运营三箭齐发
赛事运营业务将在下半年释放业绩。 在赛事管理及运营业务方面, 报告期内营收 849.78万元,同比增长 69.79%,毛利率为-48.74%,主要系公司上半年举办北京半程马拉松、环秦岭自行车赛使营收大幅增长,同时公司下半年将要运营的北马、武马和广马三大核心赛事的先期投入小幅增长所致。 下半年将是公司赛事运营业务的业绩释放窗口期,我们认为公司全年的赛事运营业务有望保持稳步增长的趋势; 此外公司中标 2019年全民健身赛活动运营机构遴选项目将积累更为深厚的产业资源。
体育赛事市场开发、营销与体育经纪业务将是公司中期的重要业绩增长点。
公司已经囊括包括 2019世界军人运动会的市场开发商业实施主体、 2019奥林匹克日全国独 家运营商、 2021全运会独 家市场开发服务商、 2022北京冬 奥会和冬残奥会北京地区特许经营计划特许零售商(并正在应征天津地区)、2022杭州亚运会亚组委票务咨询服务商等诸多重大项目,是未来三年体育赛事大潮的最大受益者。
场馆运营的规模化复制模式开启。 报告期内公司的体育场馆运营业务实现营收 8812万元,同比增长 39.14%,发展势头也十分良好。 上半年公司运营的中体·SPORTS 城正式开业运营,目前客流量表现优异;同时这种综合体可规模化复制的特质也开始逐步显现——公司已经与仪征市签署枣林湾休闲特色小镇合作协议,有望在后续陆续释放业绩。 此外公司在体育场馆运营方面也持续加大各类演出供给,为场馆运营业务提供坚实的内容基础。
在国际化方面,公司是体育产业开展“一带一路”战略实施者,报告期内承办了东非三国体育产业论坛,实施牙买加、萨摩亚、乌拉圭等“三结合”体育技术援助项目,开展缅甸运动员商业培训、马达加斯加运动员来华研修班等项目,该项业务有望借助于我国一带一路战略的持续推进而长久受益。
资产重组继续推进, 完善公司体育版图。 报告期内公司继续推进体育彩票服务、体育标准服务和认证检测领域四家公司的股权收购。 我们认为公司此举一方面将完善公司业务版图、实现公司作为国内体育产业标杆公司的战略目标;另一方面也表明公司管理层干事创业敢担当的决心和信心, 是我们看好公司中长期发展的最核心逻辑。
投资评级和盈利预测
我们认为公司 19年在体育赛事运营、 市场开发、体育综合体开发运营等业务的资源优势已经开始释放, 下半年重要赛事的陆续落地将释放主要业绩,使全年业绩保持稳步的增长趋势。 中期看公司整体业务也将借助未来三年的大赛密集举办而获得持续支撑, 使业绩的增长韧性强。 我们继续给予公司“增持”的投资评级,不考虑公司重组通过的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.14、 0.20和 0.26元/股,建议投资者保持持续关注。
风险提示
体育产业政策风险,公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,地产行业持续低迷。
凯撒旅游:18年整体表现平稳,毛利率有所下降业绩承压
凯撒旅游 000796
研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛,张雨露 撰写日期：2019-05-08
18年保持平稳增长,19Q1营收平稳,毛利率下降导致净利润下降
公司发布2018年年报和2019年一季报,18年公司实现营收和归母净利润分别为81.8和1.9亿元,同比分别增长1.7%和下降12.0%。18年扣非净利润1.7亿元,同比增长13.7%,扣非净利润增长主要由于18年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298万元,同比减少1.2亿,17年计提金融资产和商誉减值损失2.0亿元。18年Q4公司实现营收12.5亿元,同比下降30.6%。毛利率方面,18年公司毛利率18.1%,同比提升0.1个百分点,Q4毛利率同比下降0.5个百分点。费用方面,18年管理费用率同比下降0.6个百分点,销售和财务费用率同比上升1.1和0.2个百分点。2019年Q1公司实现营收和归母净利润分别为18.1亿元和3023万元,同比分别增长0.4%和增长8.4%,扣非净利润亏损1075万元,较去年同期盈利2695万元有较大幅度下滑,主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1个百分点至14.9%,Q1期间费用率14.5%,同比下降0.2个百分点。
分业务:旅游零售业务营收平稳,旅游服务整体毛利率有所下降
2018年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1和1.4亿元,同比分别增长0.2%和下降41.0%,旅游服务业务整体毛利率13.3%,同比下降0.6个百分点。分产品来看,18年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6和10.5亿元,同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5%,毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%,同比下降0.2、下降1.2和下降2.0个百分点。量价拆分来看,18年零售服务64.3万人,同比下降8.2%,零售平均客单价约7318元/人,同比增长10.4%。分地区来看,北京地区营收占比55%,同比保持良好增速7.5%,北京地区毛利率达到17.8%,同比提升1.5个百分点;西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%;华东、华南和东北地区营收出现下降,同比分别下降12.7%、8.8%和1.7%。
航空配餐和铁路配餐业务18年营收分别为8.9和2.6亿元,同比分别增长6.4%和36.1%,航空配餐业务毛利率42.7%,同比提升1.3个百分点。
公司短期业绩或承压,长期看好出境游 行业成长,给予“增持”评级
19年Q1公司扣非净利润出现亏损,毛利率有所下滑,短期公司业绩或有所承压。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游 行业稳步成长。预计公司2019-21年EPS为0.33/0.38/0.42元/股,公司18年以来平均市盈率为34.9倍,考虑目前出境游 行业景气尚未改善,公司毛利率有所下降,给予公司19年合理P/E估值23倍,对应合理价值7.6元/股,给予“增持”评级。
风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游 行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
奥瑞金:发可转债用于收购波尔,推动行业整合
奥瑞金 002701
研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷 撰写日期：2019-05-28
公司公告:拟公开发行不超过11亿元可转换公司债券,债券期限为6年,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7亿元)及补充流动资金(3.3亿元);同时公司公告未来三年(2019-2021年)股东回报规划:计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的20%。
拟发行可转债收购波尔亚太,双方整合后有望带来协同效应。公司采取可转债的方式募集收购资金,虽然尚未明确票面利率,但预期利率将略低于银行贷款,有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在19Q4实现并表,双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应:1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力;4)先进工厂管理技术:波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业,奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。
两片罐:行业进入向上通道,提价有望持续落地。2018年公司两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。
三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。2018年公司三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18重回双位数增长,yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。
持续开拓核心客户群,贡献未来成长增量。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。
公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。
公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。股权激励计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。
可转债缓解资金压力,未来三年稳定分红,股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。
我们假设波尔亚太在2019年四季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测,目前股价(4.88元/股)对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍,维持买入。
金螳螂:业绩增速符合预期,低估值优势明显
金螳螂 002081
研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2019-08-22
Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善
公司19H1实现营业收入137.96亿元,同比增长26.5%;归母净利润11.08亿元,同比增长12.1%;扣非净利润10.81元,同比增长12.2%,业绩增速符合预期,业绩增长预计主要来源于前期公装订单的快速增长带来的业绩释放。19Q2实现营业收入77.4亿元,同比增长32.5%;归母净利润5.07亿元,同比增长16.4%;扣非净利润4.96亿元,同比增长17.5%。公司19H1毛利率/净利率分别为18.98%/8.03%,较18H1分别下降0.24/1.04pct,其中Q2毛利率/净利率分别较Q1变动+1.17/+2.26pct。公司19H1经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1减少净流出0.97亿元,其中,Q2经营性现金流净流入3.97亿元。
Q2住宅及设计订单增速回暖,在手订单充足保证未来发展
根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单224.7亿元,同增25.3%;公装/住宅/设计新签订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长23.7%/27.2%/30.1%。分季度看,Q1/Q2新签订单分别为117.7/107.0亿元,同比分别增长30.4%/21.1%,Q2订单增速下滑主要因为公装订单增速下滑(Q1增速45.2%,Q2增速7.9%),住宅及设计Q2订单增速均有明显提升。如将全装修归入公装板块,按中标口径公司19H1公装/家装订单分别为214/37.8亿元。截止19Q2末,公司在手订单621.7亿元,为18年收入的2.5倍,订单充足保证收入稳定增长。近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。
家装业务盈利下滑,股权激励促业绩增长
公司家装业务平台主体为金螳螂电子商务有限公司(包含金螳螂家、定制精装以及品宅),19H1实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,毛利率为23.2%,较18H1下降7.2pct。家装业务19H1实现净利润-2669万元,去年同期为+275万元,盈利下滑预计主要由于家装业务拓展造成成本费用上升。根据金螳螂家官网,公司目前拥有门店172家,与18年底数量相同,预计公司19年将不再新增门店,后期公司将在放缓家装门店拓张速度的基础上提高单店产值,并进一步释放利润。根据公司18年限制性股票激励计划公告,公司完成限制性股票激励计划首次授予,考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。
盈利预测及投资评级
公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,有望成为家装领域新龙头。从行业层面看,后期竣工增速有望提升,利好装修企业订单回暖。公司近期完成限制性股票激励计划,有助于激发核心员工动力。预计公司19-21年归母净利润分别为24.4/27.6/30.9亿元。公司目前PE(TTM)12.1倍,A股装修公司平均PE(TTM)在20倍以上,公司估值为装修公司最低,维持合理价值12.2元/股的判断不变,预计公司19年EPS为0.91元/股,则对应19年PE约13.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。
体育产业迎利好
国务院办公厅近日印发《体育强国建设纲要》(以下简称《纲要》)，部署推动体育强国建设，充分发挥体育在建设社会主义现代化强国新征程中的重要作用。
《纲要》提出，到2020年，建立与全面建成小康社会相适应的体育发展新机制。到2035年，体育治理体系和治理能力实现现代化，经常参加体育锻炼人数达到45%以上，人均体育场地面积达到2.5平方米。到2050年，全面建成社会主义现代化体育强国，人民身体素养和健康水平、体育综合实力和国际影响力居于世界前列。
对此，渤海证券分析师姚磊表示，此次战略目标覆盖面广、影响力强，最终目标是提升人民身体素养和健康水平、体育综合实力，利好产业内相关从业公司。
体育产业是万亿元级别的消费蓝海，具备长期投资的确定性。有资料显示，目前我国体育产业占GDP仅约1%，对标发达国家2%-3%的成长空间巨大，市场预计2025年体育产业总产出超5万亿元，体育用品、体育装备和器材等领域，潜在市场空间大。
姚磊表示，此次《纲要》推出将对体育产业形成重磅利好，以全民健身为核心、以竞技体育为推动的战略将引发体育产业进入新一轮发展周期，结合2019-2022年间是国际国内体育赛事密集期，长期看好我国体育产业的发展。
多领域存机遇
男篮世界杯眼下进行得如火如荼，A股市场也刮起一阵体育旋风。体育板块还有哪些驱动逻辑，进而带来哪些投资机会？
华创证券认为，近年以来，随着经济转型的逐步推进、运动观念逐渐普及、国家政策持续支持和资金日益关注，体育器材行业将迎来快速发展阶段。按照《国务院办公厅关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见》，到2025年体育竞赛表演产业总规模要达到2万亿元。按照《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，到2025年体育产业规模要达到5万亿元，行业增速是GDP的2-3倍。这一目标的驱动因素一方面来自政策推动，另一方面也是市场需求的爆发。2019年先后有男篮世界杯、第七届世界军人运动会等国际性赛事落地中国；同时，2020年杭州亚运会、2022年北京冬 奥会也进入关键筹备期，重大赛事及体育产业发展等多重因素都会激发促进中国体育产业的发展。
华龙证券表示，相比庞大的人口基数，我国体育场馆数量仍显较少，且商业化程度不足，仅部分对公众开放。相比发达国家，不少大型体育场馆设施陈旧，智能化与信息化程度较低，亟待升级改造。随着大众运动健身热情日趋高涨，以及国家政策大力支持，未来体育场馆建设存在很大空间。
开源证券表示，在相关产业政策大力支持下，未来足球运动有望向全民运动发展，支持校园足球发展，青训系统逐渐完善，未来群众对足球运动的参与度有望持续提高，对足球赛事的关注度也会上升。建议关注涉足足球产业的上市公司。
中体产业:体育业务稳步增长,下半年业绩将持续释放
中体产业 600158
研究机构：渤海证券 分析师：姚磊 撰写日期：2019-09-04
事件:
2019年上半年公司实现营业收入约 4.43亿元, 同比下滑 20.84%; 实现归母净利润 2272.54万元, 同比下滑 11.51%;实现每股收益 0.0269元,同比下滑 11.51%。
投资要点:
体育业务继续稳步增长, 赛事等细分业务表现亮眼
报告期内公司的亮点在于体育业务继续保持稳健增长—上半年公司体育板块营收同比增长 19%,持续成为公司业绩的重要增长点。 目前公司根植体育、聚焦体育、成为体育产业资源整合者、规则的制定者和产业平台的搭建者的战略目标已经初现成效,在体育赛事、体育空间内容与运营、全民健身、体育营销与市场开发业务方面均有亮眼表现, 体育产业+多种行业资源的业务模式开始发挥拉动效应,是产业内的绝对龙头公司。
体育业务: 赛事管理运营、市场开发、场馆运营三箭齐发
赛事运营业务将在下半年释放业绩。 在赛事管理及运营业务方面, 报告期内营收 849.78万元,同比增长 69.79%,毛利率为-48.74%,主要系公司上半年举办北京半程马拉松、环秦岭自行车赛使营收大幅增长,同时公司下半年将要运营的北马、武马和广马三大核心赛事的先期投入小幅增长所致。 下半年将是公司赛事运营业务的业绩释放窗口期,我们认为公司全年的赛事运营业务有望保持稳步增长的趋势; 此外公司中标 2019年全民健身赛活动运营机构遴选项目将积累更为深厚的产业资源。
体育赛事市场开发、营销与体育经纪业务将是公司中期的重要业绩增长点。
公司已经囊括包括 2019世界军人运动会的市场开发商业实施主体、 2019奥林匹克日全国独 家运营商、 2021全运会独 家市场开发服务商、 2022北京冬 奥会和冬残奥会北京地区特许经营计划特许零售商(并正在应征天津地区)、2022杭州亚运会亚组委票务咨询服务商等诸多重大项目,是未来三年体育赛事大潮的最大受益者。
场馆运营的规模化复制模式开启。 报告期内公司的体育场馆运营业务实现营收 8812万元,同比增长 39.14%,发展势头也十分良好。 上半年公司运营的中体·SPORTS 城正式开业运营,目前客流量表现优异;同时这种综合体可规模化复制的特质也开始逐步显现——公司已经与仪征市签署枣林湾休闲特色小镇合作协议,有望在后续陆续释放业绩。 此外公司在体育场馆运营方面也持续加大各类演出供给,为场馆运营业务提供坚实的内容基础。
在国际化方面,公司是体育产业开展“一带一路”战略实施者,报告期内承办了东非三国体育产业论坛,实施牙买加、萨摩亚、乌拉圭等“三结合”体育技术援助项目,开展缅甸运动员商业培训、马达加斯加运动员来华研修班等项目,该项业务有望借助于我国一带一路战略的持续推进而长久受益。
资产重组继续推进, 完善公司体育版图。 报告期内公司继续推进体育彩票服务、体育标准服务和认证检测领域四家公司的股权收购。 我们认为公司此举一方面将完善公司业务版图、实现公司作为国内体育产业标杆公司的战略目标;另一方面也表明公司管理层干事创业敢担当的决心和信心, 是我们看好公司中长期发展的最核心逻辑。
投资评级和盈利预测
我们认为公司 19年在体育赛事运营、 市场开发、体育综合体开发运营等业务的资源优势已经开始释放, 下半年重要赛事的陆续落地将释放主要业绩,使全年业绩保持稳步的增长趋势。 中期看公司整体业务也将借助未来三年的大赛密集举办而获得持续支撑, 使业绩的增长韧性强。 我们继续给予公司“增持”的投资评级,不考虑公司重组通过的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.14、 0.20和 0.26元/股,建议投资者保持持续关注。
风险提示
体育产业政策风险,公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,地产行业持续低迷。
凯撒旅游:18年整体表现平稳,毛利率有所下降业绩承压
凯撒旅游 000796
研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛,张雨露 撰写日期：2019-05-08
18年保持平稳增长,19Q1营收平稳,毛利率下降导致净利润下降
公司发布2018年年报和2019年一季报,18年公司实现营收和归母净利润分别为81.8和1.9亿元,同比分别增长1.7%和下降12.0%。18年扣非净利润1.7亿元,同比增长13.7%,扣非净利润增长主要由于18年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298万元,同比减少1.2亿,17年计提金融资产和商誉减值损失2.0亿元。18年Q4公司实现营收12.5亿元,同比下降30.6%。毛利率方面,18年公司毛利率18.1%,同比提升0.1个百分点,Q4毛利率同比下降0.5个百分点。费用方面,18年管理费用率同比下降0.6个百分点,销售和财务费用率同比上升1.1和0.2个百分点。2019年Q1公司实现营收和归母净利润分别为18.1亿元和3023万元,同比分别增长0.4%和增长8.4%,扣非净利润亏损1075万元,较去年同期盈利2695万元有较大幅度下滑,主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1个百分点至14.9%,Q1期间费用率14.5%,同比下降0.2个百分点。
分业务:旅游零售业务营收平稳,旅游服务整体毛利率有所下降
2018年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1和1.4亿元,同比分别增长0.2%和下降41.0%,旅游服务业务整体毛利率13.3%,同比下降0.6个百分点。分产品来看,18年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6和10.5亿元,同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5%,毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%,同比下降0.2、下降1.2和下降2.0个百分点。量价拆分来看,18年零售服务64.3万人,同比下降8.2%,零售平均客单价约7318元/人,同比增长10.4%。分地区来看,北京地区营收占比55%,同比保持良好增速7.5%,北京地区毛利率达到17.8%,同比提升1.5个百分点;西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%;华东、华南和东北地区营收出现下降,同比分别下降12.7%、8.8%和1.7%。
航空配餐和铁路配餐业务18年营收分别为8.9和2.6亿元,同比分别增长6.4%和36.1%,航空配餐业务毛利率42.7%,同比提升1.3个百分点。
公司短期业绩或承压,长期看好出境游 行业成长,给予“增持”评级
19年Q1公司扣非净利润出现亏损,毛利率有所下滑,短期公司业绩或有所承压。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游 行业稳步成长。预计公司2019-21年EPS为0.33/0.38/0.42元/股,公司18年以来平均市盈率为34.9倍,考虑目前出境游 行业景气尚未改善,公司毛利率有所下降,给予公司19年合理P/E估值23倍,对应合理价值7.6元/股,给予“增持”评级。
风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游 行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
奥瑞金:发可转债用于收购波尔,推动行业整合
奥瑞金 002701
研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷 撰写日期：2019-05-28
公司公告:拟公开发行不超过11亿元可转换公司债券,债券期限为6年,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7亿元)及补充流动资金(3.3亿元);同时公司公告未来三年(2019-2021年)股东回报规划:计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的20%。
拟发行可转债收购波尔亚太,双方整合后有望带来协同效应。公司采取可转债的方式募集收购资金,虽然尚未明确票面利率,但预期利率将略低于银行贷款,有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在19Q4实现并表,双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应:1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力;4)先进工厂管理技术:波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业,奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。
两片罐:行业进入向上通道,提价有望持续落地。2018年公司两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。
三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。2018年公司三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18重回双位数增长,yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。
持续开拓核心客户群,贡献未来成长增量。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。
公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。
公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。股权激励计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。
可转债缓解资金压力,未来三年稳定分红,股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。
我们假设波尔亚太在2019年四季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测,目前股价(4.88元/股)对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍,维持买入。
金螳螂:业绩增速符合预期,低估值优势明显
金螳螂 002081
研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2019-08-22
Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善
公司19H1实现营业收入137.96亿元,同比增长26.5%;归母净利润11.08亿元,同比增长12.1%;扣非净利润10.81元,同比增长12.2%,业绩增速符合预期,业绩增长预计主要来源于前期公装订单的快速增长带来的业绩释放。19Q2实现营业收入77.4亿元,同比增长32.5%;归母净利润5.07亿元,同比增长16.4%;扣非净利润4.96亿元,同比增长17.5%。公司19H1毛利率/净利率分别为18.98%/8.03%,较18H1分别下降0.24/1.04pct,其中Q2毛利率/净利率分别较Q1变动+1.17/+2.26pct。公司19H1经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1减少净流出0.97亿元,其中,Q2经营性现金流净流入3.97亿元。
Q2住宅及设计订单增速回暖,在手订单充足保证未来发展
根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单224.7亿元,同增25.3%;公装/住宅/设计新签订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长23.7%/27.2%/30.1%。分季度看,Q1/Q2新签订单分别为117.7/107.0亿元,同比分别增长30.4%/21.1%,Q2订单增速下滑主要因为公装订单增速下滑(Q1增速45.2%,Q2增速7.9%),住宅及设计Q2订单增速均有明显提升。如将全装修归入公装板块,按中标口径公司19H1公装/家装订单分别为214/37.8亿元。截止19Q2末,公司在手订单621.7亿元,为18年收入的2.5倍,订单充足保证收入稳定增长。近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。
家装业务盈利下滑,股权激励促业绩增长
公司家装业务平台主体为金螳螂电子商务有限公司(包含金螳螂家、定制精装以及品宅),19H1实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,毛利率为23.2%,较18H1下降7.2pct。家装业务19H1实现净利润-2669万元,去年同期为+275万元,盈利下滑预计主要由于家装业务拓展造成成本费用上升。根据金螳螂家官网,公司目前拥有门店172家,与18年底数量相同,预计公司19年将不再新增门店,后期公司将在放缓家装门店拓张速度的基础上提高单店产值,并进一步释放利润。根据公司18年限制性股票激励计划公告,公司完成限制性股票激励计划首次授予,考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。
盈利预测及投资评级
公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,有望成为家装领域新龙头。从行业层面看,后期竣工增速有望提升,利好装修企业订单回暖。公司近期完成限制性股票激励计划,有助于激发核心员工动力。预计公司19-21年归母净利润分别为24.4/27.6/30.9亿元。公司目前PE(TTM)12.1倍,A股装修公司平均PE(TTM)在20倍以上,公司估值为装修公司最低,维持合理价值12.2元/股的判断不变,预计公司19年EPS为0.91元/股,则对应19年PE约13.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。
